2023Q3隆基绿能调研要点整理

2024 年全球光伏需求会从高速狂奔放缓至同比+20%。

一、行业判断

光伏新增装机快速增长。今年前三季度，全球光伏市场继续保持了高速增长的良好态势，中国作为全球第一大需求市场，今年 1-9 月新增光伏装机 128.94GW，同比增长达到 145%；欧洲、东南亚和南美洲等主流市场均实现了光伏装机的显著增长，预计今年全球光伏新增装机同比将会大幅度增长。

产能过剩情况日益突出。与此同时，公司也看到光伏企业的扩产项目正在加速推进。随着新增产能的持续释放，整体行业产能过剩的情况变得日益突出，进一步推动了产业链价格的大幅调整。面对快速变化的市场环境，公司坚持稳健经营的策略，严控企业经营风险.

行业进入调整期。组件目前 1 元左右的价格仅能维持光伏企业的勉强生存，很难持续。

未来行业什么时间能回到一个相对正常的位置，时间上存在一定的不确定性，可能明年上半年就会发生。

如果部分招商引资的光伏扩产项目在今年年末开始停滞，且这种节奏进行的十分快速和猛烈，那么行业实际释放的产能就没有原计划的规模大，则行业调整的时间可能会比较短。但是如果行业参与者在这种价格行情下仍然坚定地进行扩产，那么行业调整的时间可能会长一些，所以很难判断行业修复的时间，例如 2018 年的 531 事件，公司认为行业调整期预计至少 3-5 个季度，但是实际上只有 3-5 个月的调整。

短期，国内消纳问题限制光伏行业高速发展。短期光伏行业受电网消纳的阶段性限制，预计发展增速相较过去几年将有所放缓。得益于 2-3 年前全球对碳中和新一轮政治共识的形成，光伏市场过去 2-3 年的增长速度确实超预期，而且市场需求在上百 GW 体量下还出现了百分之五六十的增长，确实比较罕见，但是市场很难以如此高的增速继续发展，很重要的原因在于送出通道和消纳的阶段性制约。

如果国内第一批、第二批风光大基地建设还有一定的延续，预计明年国内市场还会有所增长。但是这些大基地项目建设完成后，国内大部分电力外送通道被占用，建设新的外送通道需要时间，以及在能源平衡过程中，还需要其他的力量介入，比如储能以及光伏离网项目的建设。

从短期来说，解决电网消纳问题需要各种力量和技术共同发展进行匹配，包括原来电力系统中电网本身对于间歇式新能源的容纳能力，以及各种储能技术的发展，包括国内过去 1-2 年密集宣布的抽水蓄能项目（这些项目的建设也是有周期的）以及离网系统应用和氢能这种更广义的储能调节能力。

中长期看行业发展更加乐观。目前社会对于未来新能源需求总量以及电能替代一次能源来自清洁能源等共识变得越来越强烈，从中长期看，行业的发展更为清晰和乐观。

2024年全球光伏市场增长同比+20%。公司认为 2024 年全球光伏需求还会有所增长，但是增速将会放缓，预计在今年的市场基础上增加 20%。

国内尚有很多积攒的项目处在实施过程中，所以国内市场需求还会在今年的基础上有所增长。海外市场多年一直保持着20%-30%左右的增速。除去欧洲 2022 年能源危机的因素外，海外市场每年保持了 30%左右的增速，相对是比较均衡的，和产品价格的关系不是很明显，主要是对现有电力系统产生的影响有关。

美国市场因为反规避等管控措施存在一定的不确定性。

硅片走向周期行业。硅片技术进步的空间变小，企业和产品趋于同质化，产能过剩后，硅片行业偏向周期性。隆基在硅片环节有很多技术积累，今天仍有一定的优势，这种优势在缩小，但是未来将和公司电池新技术产生一定的协同作用。

二、关于技术路线的判断

N、P 型的选择不是关键因素。关于 N 型、P 型材料的选择，本身不是绝对的焦点，因为单结晶硅电池理论转换效率 29.4%在 N 型、P 型材料上都能够实现，而且 P 型材料的窗口更大。N 型、P 型硅片的差异主要体现在拉棒环节掺杂剂的不同，公司产线能够兼容 N型和 P 型产品的生产。公司 HPBC、HPBC pro 路线都可以在 N型、P 型硅片上实现，最终公司会从原材料的易得等方面评估选择，所以公司认为 N、P 型的选择不是关键因素。

异质结产业成熟还需要继续优化。电池转换效率的突破不一定完全能够转化成对度电成本的直接优势。比如异质结电池，目前设备投资比较高，而且金属化的技术还在解决中，转换效率与其他技术尚未拉开明显差异，综合以上几个因素来看，异质结电池在 LCOE 降低方面还需要继续优化。

BC 电池在LCOE和性能方面具备绝对的优势。公司选择 BC 电池方向，是因为在相同的技术路线上采用 BC 结构大致能够提升一个百分点的正面转换效率。在双面场景下，BC 电池也可以做成双面产品，只是双面率上略有降低，但是正面功率较大幅度的提升能够完全抵消背面双面率降低带来的影响。从度电成本等各方面综合来看，BC 电池在性能方面具备绝对的优势。

目前公司 BC 技术的双面率略低于 PERC，基本在 65%-70%之间。

公司认为 BC 产品具备绝对领先的优势，在原电池或者其他电池路线上可以使用的提升技术，在 BC 电池路线上也可以使用。与背面双面率降低的影响相比，BC 电池结构带来的正面效率超过 1%提升更具价值。如果 BC 技术工艺拉通且成本问题解决了，则 BC 产品的竞争优势非常明显。

当前BC的成本进度：

从 BC 成本角度讲，目前 HPBC 电池的成本水平接近 TOPCon 电池，比 PERC电池略高。公司目前在进行一些优化调整，预计在明年年底或后年年初 BC 成本将会低于 PERC 产品。

老旧产能升级HPBC设备只有部分可用：

如果后续PERC产能要升级，无论是往 HPBC 还是往 HPBC Pro 路线上升级，有一部分设备可以继续使用。

TOPCon 产能改为 BC 产能，部分设备可以继续使用，但两者并不完全一样。

隆基的 BC 技术不存在专利问题。公司在大规模量产前已经进行了判断，包括风险评估，公司认为不存在 BC 技术专利问题。

隆基已经解决了BC成本和技术路径的问题并形成竞争优势。以前业界很少使用 BC 电池技术是因为尚未找到低成本解决 BC 技术的路径。最近几年公司公司在解决这些问题的过程中也积累了很多经验。目前公司的 BC 电池技术路线已经具备明显的竞争力。

隆基在BC方面的技术壁垒：无论是从专利布局，还是从自身的关键材料、关键设备的定制和独家供应等角度来讲，都有比较多的技术护城河。如果行业其他参与者想要达到公司目前的技术水平，还需要一个学习过程，可能在 2-3 年时间。

三、关于储能布局

公司认为在电化学储能方面不一定能做得更好。

公司看到了氢能领域的发展机遇，而且比较早地介入氢能，从战略和研发上建立了自己的能力，具备较强的竞争力。目前公司已经建立全球最大的电解槽产能（截至 2022 年末，公司制氢装备产能已经达到了 1.5GW。），而且技术指标也处于领先水平。氢能仍然处于早期发展阶段，未来将在能源转型的过程中扮演重要的角色。

现阶段公司主要聚焦于制氢装备技术的研发创新，不断推动制氢成本的下降，持续提升公司制氢装备技术的综合竞争力。

因为光伏是间歇式能源，和储能的结合比较紧密，所以公司也会和优秀的储能企业进行合作，让能源解决方案变得更具优势。

四、关于研发和扩产方向

多技术同时推进，随时做好准备迎接更先进的产能。针对公司已经规划的扩产项目，公司选择了 BC 技术路线推进。同时公司在研发上多种技术路线都在往前推进，如果有更具领先性的产品研发出来，公司可能也会选择更下一代的路线。

隆基不会去抢建 TOPCon 产能，反而储备资金更为稳妥。

公司目前的货币资金部分将用于保障日常经营所需，部分会根据新技术成熟度进行产能布局。

随着公司下一代技术变得越来越成熟，越来越有竞争力，公司随时可以用现有资金资源进行更先进产能的扩张。

不领先，不扩产。如果公司真正要把资源投放下去，一定是这个资源能够领先于行业，同时也要能够给公司带来好的投资收益，总体坚持“不领先、不扩产”的原则。

五、目标指引

下调23年出货目标。预计公司 2023年硅片实际出货量占年初目标的 90%左右，组件实际出货量占年初目标的 85%左右。

23年两处不达预期：

1.今年行业组件产品价格快速下降的过程中，从统计上来看 HPBC 产品并没有显示出来对应的溢价结果。主要原因是公司 BC 产品主要针对分布式市场，参考现货价格交易；而集中式市场是期货价格，是历史订单逐渐形成的，所以集中式订单价格相对比较高，且处在相对稳定的阶段，这种溢价很容易显示出来。

2.今年第一季度硅料价格快速波动的时候，公司硅片盈利水平受到了一定影响。

24年目标：BC产能 >30GW+TOPCon业务签单>30GW。

24年公司 BC 电池满产预计会超过 30GW，一方面是西咸工厂原来规划的 29GW 将会全部满产，另外在泰州工厂还有几个GW的产出，整体产出会接近35GW左右。

24年公司有30GW TOPCon 电池产能，但是因为今年产能还在逐步爬坡，所以明年自身产出应该不足 30GW，业务方面预计会有超出 30GW 的目标，如果市场条件允许，公司可能会有一定的电池外购去辅助业务发展。

此外，公司目前已经签署了部分 2024 年的组件订单，其中 PERC 技术占比仍然较高。

六、关于隆基未来 3-5 年竞争发展的核心驱动因素：

公司认为一家企业的核心竞争力主要由技术、服务和战略三个因素形成。在技术快速变化的过程中，能够形成领先的技术；在行业偏同质化的时候，公司如果能够提供满足客户需求的服务，则客户愿意提供商业机会；在战略上需要更早地建立新的能力。

在技术方面，目前光伏产业链只有电池环节预计还有技术进步的台阶，其他环节没有较大的技术变革了。公司最近两年内主要聚焦电池技术的研发，凡是能够量产的技术，公司有信心做到行业领先水平，但是这种领先也是存在年限的。

公司认为单结晶硅电池转换效率 2-3 年后将达到接近 27%的量产极限，要实现这个目标不仅是效率要达到，同时也要低成本实现这个效率。在这种逻辑下，公司认为会领先 2-3 年或者考虑建设周期会更长一些。

在双结电池方面，公司在研发层面实现了突破，但是后续能否实现商业化的量产迄今尚无明确的结论。    

为实现企业的可持续发展，公司在业务层面提出了科技制造+科技服务双轮驱动的战略。

公司 2022 年将系统解决方案部门升级为一级重要部门，就是为客户延申我们系统解决方案的能力，更好地服务客户。

同时公司氢能业务也在持续推进，后续公司会围绕碳中和赛道做更多的工作。

在保障上述业务开展的背后，公司形成了两大重要支撑：

一是公司一贯提倡的稳健可靠，即严格的风控和稳健的财务，

二是组织保障。公司正在构建一个面向未来、为实现公司可持续发展目标服务的完整组织和系统流程，目前已经初步形成了较为完整的流程体系和组织，因此公司整个决策体系运行合理。

特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。