火电投资者翘首以盼的容量电价政策终于出台。火电企业逐步从遭人嫌弃的周期股，变得具备了更多公用事业的属性，火电企业也因此有可能具备公用事业股的估值。

下面二马针对最新出台的容量电价政策，说说自己的看法。

一、电价水平确认

文件内容：

煤电容量电价按照回收煤电机组一定比例固定成本的方式确定。其中，用于计算容量电价的煤电机组固定成本实行全国统一标准，为每年每千瓦330元；通过容量电价回收的固定成本比例，综合考虑各地电力系统需要、煤电功能转型情况等因素确定，2024～2025年多数地方为30%左右，部分煤电功能转型较快的地方适当高一些，为50%左右（各省级电网煤电容量电价水平具体见附件）。2026年起，将各地通过容量电价回收固定成本的比例提升至不低于50%。

二马解读：

每年每千瓦330元是容量电价的计量基础。这是按照功率计量的。如果我们把他翻译到熟悉的度电价格，那么数据大致为330元/4400 = 0.075元/度。

其中4400为每千瓦功率机组一年的发电小时数。

这个0.075元/度是煤电机组的固定成本。容量电价并不是完全覆盖这个成本。他是分批覆盖，24-25年覆盖30%，26年以后覆盖50%。

即24-25年，度电的容量电价约为0.025元，26年以后的容量电价约为0.0375元。

二、容量电价的实施范围

文件内容：

煤电容量电价机制适用于合规在运的公用煤电机组。燃煤自备电厂、不符合国家规划的煤电机组，以及不满足国家对于能耗、环保和灵活调节能力等要求的煤电机组，不执行容量电价机制，具体由国家能源局另行明确。

二马解读：

只要进行了灵活性改造的煤电机组，基本上都满足容量电价的覆盖范围。因此这次的容量电价是广覆盖。

三、容量电费分摊

文件内容:

煤电机组可获得的容量电费，根据当地煤电容量电价和机组申报的最大出力确定，煤电机组分月申报，电网企业按月结算。新建煤电机组自投运次月起执行煤电容量电价机制。各地煤电容量电费纳入系统运行费用，每月由工商业用户按当月用电量比例分摊，由电网企业按月发布、滚动清算。

二马解读：

文件确认了容量电价的承受方，即工商业用户。这项内容很关键。之前有人担心，会从电量电价中分离一部分作为容量电价。例如之前电量电价为0.46元，现在修改为容量电价0.02元，电量电价0.44元。这种做法完全是文字游戏，违背了补偿火电为新能源消纳所做的贡献及国家快速、稳步推进碳中和的初衷。而且如果这么做了，一方面火电未受益；其次，以火电电量电价作为标杆的其他电价反而下降了。

四、容量电价是否可以完整覆盖煤电机组的固定成本

答案是不行。

前面提到330元/KW的煤电机组固定成本，这个其实不是煤电机组的全部固定成本。华泰有个研究报告，0.4元/度的度电成本中，非煤成本为30%，约0.12元/度。

关于这个数据，我们其实也可以自己推算。我们以华电国际为例：

2022 年公司入炉煤折标煤单价为 1183 元/吨，供电煤耗 287.11 克/千瓦时，即度电的燃料成本为 1.183*0.287/度 = 0.34元/度。

而华电去年在上网电价为0.52元/度的情况下，煤电亏损了50多亿，度电亏损了约2分钱。扣除增值税后的度电售价为：0.52/1.13 = 0.46元/度(1.13中0.13是增值税税率)。因此华电去年的非煤成本约为0.46+0.02 -0.34  = 0.14元/度。

330元/KW 仅仅对应了0.075元/度，大致对应了火电总固定成本的一半。

因此说有了容量电价后，火电即使不发电也不会亏损的说法是靠不住的。

五、建立煤电容量电价机制，对终端用户用电成本会产生什么影响？

如下是发改委就容量电价答记者问内容：

短期看，对终端用户用电成本的影响总体较小。由于建立煤电容量电价机制主要是电价结构的调整，煤电总体价格水平是基本稳定的，特别是电量电价小幅下降，将带动水电、核电、新能源等其他电源参与市场交易部分电量电价随之下行，工商业用户终端用电成本总体有望稳中略降。同时，该政策不涉及居民和农业用户，这些用户用电仍执行现行目录销售电价政策。

二马解读：

前脚推出容量电价，马上又说电量电价会随之下降，并且总体用电成本稳中有降。这着实吓坏了很多电力股投资者。在容量电价出台这样的大利好刺激下，本周一很多火电股股价下跌了。看来被这句话吓的不轻。

那么这句话该如何解读呢？

首先电量电价小幅下滑有两层含义，发改委没有说清楚。我们只能先自己理解，等随后明确的政策出台。

第一层含义是电量电价的标杆价格下调。例如下降1分钱。这样对于火电企业来说，容量电价上多了2.5分，电量电价低了1分钱。总体上多了1.5分。对于火电来说，还是受益的。

不可能出现电量标杆电价下降幅度高于容量电价幅度的情况。如果出现了这种情况，那么就不是通过容量电价解决火电的固定成本，而是在已经奄奄一息的火电上，又踩上一脚，这肯定不是政策的目的。

标杆电量价格下调，则意味着绿电价格下调。那么整体的政策就是以绿补火。绿电的盈利远高于火电，一些企业的绿电企业盈利达到了0.1元-0.2元/度。因此，适度给火电让利，补偿火电的固定成本，让火电甘心情愿地给绿电让路及调峰。看似绿电当前有所损失，但是其实这是为火绿电和谐发展及绿电长期发展铺平了道路。

第二层含义是标杆电量电价不变。这种情况下，火电的收益会更大。对于绿电来说，也是标杆电量价格不变，通过部分市场交易形成市场价格。这部分价格降下来。这也会起到总体价格稳中有降的效果。

具体是哪种政策，年底前会有结论。但是无论是哪种政策，对于火电都是利好，只不过程度大小不同而已。对于绿电来说，短期是利空，长期是利好。

总体上来说，容量电价政策的推出，调整了不同电源的利润分配。让新能源和传统能源更和谐地发展。对于火电企业来说，这是实质性的利好。