去年年报发布时，我曾表达过对老板电器保持看淡的观点，认为在上游房地产市场极度低迷的情况下，厨电领域所面临的压力很大，叠加行业本身就已经逐渐进入饱和期，继续遭遇下行的概率很大。

然而，进入2023年以来，厨电市场的整体表现却着实超出了我的预期。根据奥维线下报告数据，厨房电器主要品类吸油烟机、燃气灶零售额较去年同期增长7.6%、2.2%。电商渠道，根据奥维线上零售市场监测月度数据，厨电套餐零售额较去年同期增长14.6%。要知道上半年房地产精装修新开盘同比下跌45.1%，精装修项目渗透率较去年全年下降了2.4个百分点，这种背景下还能维持正增长，实属难能可贵。

作为龙头企业的老板电器，其表现更要超出市场平均水平，2023年上半年总计实现营业收入49.35亿、净利润8.3亿、扣非净利润7.47亿，分别同比增长11.04%、14.67%、17.43%，再度刷新同期历史记录。与此同时，上半年的经营现金流高达9.6亿，同比大增长197.21%，也是同期的最好记录，表明盈利质量十分过硬。

公司之所以能够取得如此佳绩，个人认为主要在于以下几点：

1、厨电行业与房地产的关联度虽然很高，但是在时间上并不完全同步，今年零售市场许多需要购置厨电设备的，很可能是前几年就已经买到房子的人。

2、在“保交楼”政策的持续推进下，工程渠道订单反而有所回升，并没有与低迷的楼市开工率相吻合。

3、老板电器品牌的行业地位非常稳固。根据奥维线下报告，老板品牌吸油烟机零售额、零售量市场占有率分别为31.0%、25.8%；老板品牌燃气灶零售额、零售量市场占有率为30.4%、23.1%；根据奥维线上报告显示，老板品牌厨电 套餐零售额、零售量市场占有率为32.0%、24.6%；均位于行业第一。特别在报告期内，公司新增下沉网点数量1668个，进一步补足了公司传统布局较弱的低级城市市场，所占市场份额得到了进一步巩固。

4、公司旗下新拓展的产品品类表现良好，例如洗碗机增长了34.28%、集成灶增长了41.19%，均可用惊艳二字来形容。

5、过去几年困扰全行业的原材料涨价问题有所缓和，叠加产品结构改善等因素，公司的综合毛利率回升至51.9%，同比提升2.3pct,单位产品利润率得到了一定的改善。

尽管业绩持续增长，但是公司上半年的股价依然萎靡，截止10月20日收盘，老板电器的PE值已下降至13.89倍。如果按照当前233亿市值买下整个公司，以2022年15.72亿净利润为基准的话，未来仅需要实现7%的年化增长，就可以通过十年累计净利润收回投资成本。显然这个预期增长要求不算太高，也体现了市场基于房地产持续低迷的大背景，对公司未来的前景并不看好。

那么这就产生了一个博弈的问题，如果房地产未来出现回暖复苏，或者公司轻松完成并超过了预期中的增长值，市场的看法肯定会发生改变，那么今天的价格就显得性价比非常高了。房地产会出现复苏吗，经济常识告诉我们万物皆周期，鉴于当下大众对房地产一致看空的态度，个人认为根据相反理论复苏一定会在某个合适的时点出现。