近日，东方雨虹的董秘张蓓在朋友圈里用接连12个提问，表达了自己对当前公司股价持续下跌的迷茫，认为公司的基本面早已触底回升，股价居然还在坑里呆着，实在有些看不懂。

事实情况真的是市场在无厘头吗？我想张蓓发话的底气应该主要来源于半年报，数据显示2023年上半年东方雨虹实现营业收入168.52亿、净利润13.34亿、扣非净利润12.43亿，分别同比增长10.1%、38.07%、39.59%，显然在这种万马齐暗的环境下，颇有些叫人眼前一亮的感觉。

不过看到这份业绩成绩单，估计也会让很多人感到疑惑，因为作为一家做防水材料的公司，与下游房地产的关联度必然不低，上半年房地产是啥惨样，大家都看在眼里，故而市场在看空公司时，提出的主要质疑理由就是会受房地产拖累。既然房地产不好，那么公司为何能在如此环境下实现强势回暖呢？

翻开中报，看一看分渠道收入，关于这一点疑惑也就豁然开朗了。1-6月份公司直销渠道收入52.38亿，同比下降13.25%；零售渠道收入50.51亿，同比增长32.21%；工程渠道收入61.42亿，同比增长26.68%。直销渠道直接与房地产开发商相绑定，为楼盘开工供货，不可能不受大环境的影响，所以出现了明显的下滑。零售渠道受众对象要相对宽泛些，与家装市场挂钩，但又不完全等同，例如某某企业给仓库做个防水，和楼市景不景气又有什么关系呢，叠加2022年因疫情防控本身就不是什么装修大年，基数不高，因此完全看不到受房地产拖累的影子。工程渠道更不必多说，我们的城市其实永远都处于不断翻新的状态，有建筑施工就一定会需要防水材料，道路、桥梁、地铁、医院、学校、办公楼这些压根与房地产是没有关系的。

此外还有一点在于防水材料其实是一个集中度不高的行业，充斥着各种杂七杂八的的小玩家，楼市不景气很可能让许多与小开发商纠葛较深的小玩家退出市场，反而有利于龙头企业进一步提升市场占有率。综上所述，东方雨虹上半年10.1%的营收增长，也就顺理成章了。

同时，上半年重要原材料沥青价格出现了大幅回落，致使公司的综合毛利率有所回升（特别是二季度）。2022年公司业绩之所以走衰，其中一个很重要的原因就是沥青价格不断上涨，今年的回落无疑给公司带来了巨大的利好，这也是净利润增速远远超过营收增速的原因所在。当然，现在的沥青价格仍然要高于2021年水平，所以尽管营收已刷新同期历史新高，但净利润依然还是要弱于2021年同期。

尽管上半年业绩还算不错，但是市场更看重的是关于未来的预期，也就是众人所说的房地产走下坡路，整个行业没前途。坦率讲，我不是很赞成这种观点，其一正如前面所提到的，防水行业与房地产有很大关联，但又不完全关联，只要有建筑就必须要有防水，而我们所生活的钢筋混凝土环境永远都在不断翻新，市场总需求基本上是不会下降的。其二行业集中度很低，在环保以及下游市场的压力下，龙头企业提升集中度的潜力还是有点。其三房地产开工面积已经萎缩至2006年水平，还能再降到哪里去，众人皆看空的情况下，按照逆向思维原则，反而不需要过于悲观。

个人认为公司真正的问题其实还在于生意模式，重资产高资本支出叠加庞大的应收账款及票据，创造自由流能力弱，怎么看都让人有点头大。按说生意模式的先天缺陷应该是要减分的，所以我倾向于认为现阶段公司的股价还谈不上多么低估，市场上比它物美价廉的品种多了去，顶多只能算是逐渐进入合理区间罢了。