现代社会中锂电池越来越常见，它的下游应用主要是新能源汽车、消费电子及储能等领域。

随着新能源汽车的快速渗透，全球新能源车市场呈现出一片欣欣向荣的景象，销售主要集中在亚洲、欧洲和北美市场，其中，中国为亚洲的最大市场。

新能源汽车爆火带动了动力电池装机量稳步上升，并且在“碳达峰”战略实施的背景下，市场对动力电池和储能电池的需求也将持续增长。

虽然大环境利好，但锂电池自身的性能也是相关企业关注的重点，其性能的高低不仅与研发息息相关，还与锂电设备大有联系。

锂电池的生产过程有50多道工序，相应需要50多种设备来完成各道工序的制造，工艺环节决定了锂电池设备庞杂且专用性强。

随着锂电产能的增长，锂电设备市场空间快速扩大。2022年中国锂电生产设备市场规模为1000亿元，同比增长70%，到2025年锂电生产设备市场规模有望超1500亿元。

目前国内涉及锂电池生产设备领域的企业近300家，但是具有核心技术、规模较大的企业数量很少，营收超50亿的不超过5家，大部分产值还是集中在少数几个头部企业。

今天要说的利元亨（688499.SH），就是号称与宁德时代、国轩高科、比亚迪深度合作的锂电设备生产企业，除此之外，还延伸至光伏智能装备、智能仓储设备、新能源氢能设备方面。

锂电池制造设备贡献的收入占比约81%，产品覆盖全锂电工艺，从电芯制作、电芯装配、化成分容测试到模组Pack、智慧物流，实现了专机、一体机、局部环节整线、真正的整线的产品布局。

完整的产业链势必需要投入更多研发，利元亨的研发投入占营业收入的比重约11%，几乎是行业平均值的2倍。也正是因为持续加大研发力度，公司获得了与头部企业合作的机会。

01 客户集中度高意味着什么？                           

2018至2020年，公司前5大客户销售收入占总营收的比重分别为93.91%、95.79%、86.42%，其中第一大客户新能源科技占比超过70%。

在全球消费软包锂电领域，新能源科技同期的出货量占全球出货量持续占比30%以上。新能源科技的设备采购需求大，而公司业务规模相对较小，因此第一大客户收入占比较高。

另一方面，下游行业集中度较高，并且下游主要客户发展较快，因此设备企业与下游客户合作粘性强。

在动力锂电领域，2018至2020年公司前五大客户中宁德时代、比亚迪、力神和中航锂电装机量合计占比均在60%以上，集中度较高。并且这四家客户的装机量超过同期行业整体增量，设备采购规模大，因此销售额占比相对较高。

2022年前5大客户销售额约31.26亿，占年度销售额的74.36%。第一大客户销售占比降至31.06%，虽然年报未披露细节，但大概率可以猜到第一大客户仍是新能源科技。

客户集中度高部分源自行业特性，但其潜在风险不容忽视。一方面，说明公司的产品线比较单一，只能销售给行业内的少数企业；另一方面，一旦大客户的采购策略或经营状况有变，将直接影响公司的设备销量。

除此以外，招股书中披露的主要风险也在公司上市后愈演愈烈。

02 存在的主要风险

1、存货跌价风险

公司的存货占资产总额的比重平均在30%以上，主要包含原材料、在产品、库存商品和发出商品，其中发出商品占存货总额的40%左右，主要是已发货在客户现场安装和调试的产品。

受客户投产计划、下单时间影响，设备出机至安装调试再至实现终验收平均需要8个月左右的时间，一定程度上拖累了存货周转速度。

另一方面，由于产品是根据客户需求定制化设计，因此生产销售周期较长，存货周转较慢，周转天数在行业内处于下游水平，存货跌价风险相对较高。

公司2021年上市，2022年存货几乎翻了一倍，在开拓产品新应用领域的过程中虽然获得了大量订单，但因短期内新应用领域相关技术和经验不足，部分订单出现亏损，存货跌价损失由2021年2180万暴增至2022年6193万。

截止今年中报，存货余额接近34亿，跌价损失已确认3392万，同比增长了84%，叠加坏账损失的影响，拖累业绩由盈转亏。

2、坏账风险

随着公司业务规模的扩大，应收账款和合同资产逐年增加，截止2022年末，余额约14亿。

据招股书曾经披露的信息，应收账款（含合同资产）前5名客户中排名第一的正是大客户新能源科技，欠款占应收账款总额的60%以上。可见，大客户拥有更强的话语权，过度依赖大客户很可能导致收款不及时，资金链也将承受一定压力。

近5年公司经营活动产生的现金流净额与净利润存在较大差异，一方面印证了收款方面承受的压力，另一方面说明净利润的质量不高，大部分收入是赊销收入。

应收账款周转天数超过2个月，意味着平均收款时间需要2个月。尽管应收账款的客户多是国内大型锂电池厂商，信用相对良好，但近几年不断增长的信用减值损失还是非常真实。

03 2023年中报业绩

今年上半年，利元亨的业绩一落千丈，虽然实现营收27.29亿，同比增长了56.56%，但归母净利润亏损3155万，同比下降118.62%。

亏损的主要原因是验收的动力锂电设备技术要求较高，生产调试和验收周期较长，标准化沉淀及规模量产还不充分，造成毛利率偏低及费用偏高。

目前销售毛利率仅有27.14%，同比减少了9%，而期间费用接近7.7亿，同比增长了55%，其中利息费用尤为引人注目。

为了扩充产能，利元亨还有7个在建工业园和其他配套工程，项目总投资约35亿，其中6个项目的资金来源均是自筹。为了接近资金问题，借款在所难免，截止上半年末，长、短期借款余额约10亿，导致利息费用同比增长了1.5倍。

同时随着营收规模的增长，期末应收账款及合同资产余额接近23亿，尤其是动力锂电客户信用期较长，约为6个月，导致计提的信用减值损失增长至6415万，进一步拖累盈利。

04 总结

今年9月，利元亨申请向特定对象发行股票，募集10亿资金用于智能制造数字化整体解决方案建设项目、补充流动资金及偿还银行借款。

距离首发上市仅2年，再结合近2年的业绩，增发的必要性也引来证交所问询，尤其是对利元亨的业务发展规划、前次募投项目的投资方向以及实施进展等情况提出了一系列问题。

可不管怎么解释，都掩盖不了业绩下滑且极度缺钱的事实，此时的增发无疑是充满未知的。