上大学的时候，因为距离不算太远，80公里左右，每周都会回家，往返两个城市之间最便捷的方式，就是客车。

也认识了不少客车品牌，从依维柯，到大金龙，到宇通，到中通，到尼奥普兰... ...

那时候有一款中等车型很受欢迎，叫扬州亚星，很多近途路线都采用这款车。

以至于很长一段时间，看到这个牌子，就有回家的感觉。

亚星的前身是扬州汽车修造厂，是共和国最早的客车生产厂。1981年JT663型长途客车试制成功，是中国第一款真正意义上的客运车辆，结束了此前依靠货车底盘来造客车的历史。

中国第一辆卧铺客车、第一辆双层客车，均来自亚星。

随着时代的变迁，这个品牌渐渐消失在视野里。尤其是近年来，新能源车兴起后，很多传统客车品牌迅速转型，成为新能源客车的销售主力。

这个时候，亚星客车去哪里了？

01 成长血泪史，都是一把辛酸泪

星空君查了一下资料，原来公司早在2010年就被扬州市政府“赠送”给了潍柴。当时的亚星虽然还是一家上市公司，但濒临破产退市边缘，完全靠政府补贴生存。

亚星的陨落，和当时的“资本狂人”顾雏军入主有关。2003年，亚星被扬州格林柯尔（实控人顾雏军）收购60.67%股权，从此走上了不归路。

之后公司连续三年亏损，被施行退市风险警示和股票暂停上市。2005年9月，顾雏军因涉嫌经济犯罪被佛山市检察院批准逮捕。

亚星被迫重组。

十几年过去了，“输血”下的亚星，又发生了怎样的变化？

当年的同行风驰电掣在新能源客车领域狂奔的时候，亚星依然没有找到感觉。从财务数据看，公司在2019年后似乎又遭到了“暴击”。

原来，公司受到了坚瑞沃能暴雷的冲击，损失惨重。

02 喜忧参半的半年报

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空 

2023年半年报显示，报告期内，公司海外市场表现优异， 海外销量同比增长 114%。实现营业收入 3.96 亿元，同比下降 24.26%。由于行业价格竞争激烈，订单质态较差，上半年归属于母公司所有者净利润为-0.54亿元，通过降本增效，同比减亏 1，795.83 万元。

星空君发现，公司退而求其次，国内市场经营不畅的同时，海外市场拓展顺利。

亚星新能源产品出口已占公司出口总量的50%以上，显示公司新能源业务在海外市场发展迅速。

已在欧美、澳大利亚等多个重要海外市场站稳了脚跟，实现了多点布局。在中东也颇有市场，甚至成为沙特朝拜等大型活动的专用车辆。

从核心竞争力方面看，亚星在电池、电控、电机等新能源核心技术上具有竞争力，这是其在国际市场上的优势。

和其他品牌相比，亚星拥有交付周期短、供应链完善的优势，可以保证产品的快速交付。新能源产品成熟度高，可立即投入使用，满足国际市场需求。依托常年打造的海外售后体系，提供良好的售后服务，提高了客户满意度。

在各方面优势的支撑下，亚星新能源产品在国际市场上实现了“弯道超车”，发展势头良好。

03 亟需优化的财务指标

在半年报中，公司提出来四个财务风险：累积亏损较大，资产负债率高，应收账款较高，现金流压力大。

1、累积亏损较大

一般来说，累积亏损对当年的业绩影响不大，但是会影响公司的资产负债率、净资产收益率等指标，资产负债表显示，公司的未分配利润为-8.4亿，对公司的未来经营是一个巨大的挑战。

2、资产负债率高

资产负债率高是一个结果，而非表象。公司常年亏损、借款比较多，必然导致资产负债率高。作为重资产行业，公司扭转资产负债率的难度比较大，或者再次重组剥离劣质资产，或者经营迎来新的转机。

3、应收账款较高

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

经过几次“暴雷”，和2019年前后的巅峰期相比，公司的应收账款状况“被动”有了一些改善。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空 

结合应收账款周转天数，会发现公司这两年的应收账款周转天数依然过高，不过略有下降。公司在半年报中也称，正在优化营收质量。

这是一个漫长的过程。

4、现金流压力大

现金流压力大和应收账款过高是息息相关的（还有存货），在其他流动资产方面占用资金过高，公司正常生产经营需要的资金，就不得不去借钱，从而导致现金流紧张。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空 

考虑到客车采购周期比较长，分析这类企业的现金流指标以年报为佳。从十年这个时间尺度来看，公司近年来营收规模虽然下滑，但盈利质量有明显改善，经营性现金流量净额为正数，说明公司经营步入正轨。

04 前瞻

对于新能源客车行业，星空君还是非常看好的。像亚星这种企业，只要别走上歪路、邪路，依然有一定的成长空间。

连中亚、中东这些传统产油大国都在普及新能源客车。

而客车这个行业，发达国家因为产业空心化降不下成本来，欠发达国家缺乏足够的工业实力来生产，中国的客车企业非常有优势。

一个冷知识是，比亚迪已经把电动大巴卖到了欧美日韩。

公司在半年报提到，2023 年上半年，在行业整体复苏的背景下， 公司围绕国内国外双循环做工作，大力抓住国内市场，重点开拓海外市场。同时，做好降本增效工作，全力提升公司运营质量。