关于中国神华，我最感兴趣的是它的分红率，股息率非常高，可以说是A的典范，2007年10月9日公司正式登陆资本市场，直到2022年，公司在A股派现累计3079亿，如果你在公司市值3000亿进行投资，单单依靠股息分红就可以收回成本，而且公司的账其实也不难算。

公司过去十年创造了大量的自由现金流共5236亿，如果这些自由现金流全部都用于现金分红，如果你以5000多亿左右市值买入，10年时间可以收回成本，但现实很少企业会把大量的现金进行分红，因为企业都会保留一定的现金，以维持企业的正常运营，只能多，不能少。

我们也可以看过去十年公司的利润总和：4616亿

净利润：

2012年：485亿；

2013年：457亿；

2014年：374亿；

2015年：161亿；

2016年：227亿；

2017年：450亿；

2018年：439亿；

2019年：433亿；

2020年：392亿；

2021年：501亿；

2022年：696亿； 

从过去十年公司创造的自由现金流总和5236亿远远大于过去十年公司的净利润总和4616亿，我们就可以判断出公司就是一头彻头彻底的现金奶牛股，我们保守来看，就取过去十年公司的净利润总和4616亿，如果我们以市值4000多亿买入，未来十年创造的自由现金流远大于当前的市值，你说这笔生意会很差吗？我觉得还算是不错了，如果为了更好的控制风险，把安全边际再提升，就打个七-八折，3000亿市值买入，过去十年创造的自由现金流5236亿，这个回报率那可就更不错了。

这里会有一个问题，一家基本没有成长性的企业，为什么还会有一定的投资价值？

你看下公司的营收，净利润，2013年公司的营收2837亿，2022年公司的营收3445亿，基本增长不大；2012年净利润485亿，2022年净利润696亿，也是基本增长不大。

这就涉及到投资的本质问题了，并非所有的企业一定要保持增长，才有投资价值，只要当前的市值远低于公司的内在价值，公司就具备一定的投资价值。我认为这就是投资的本质问题，我们并非一定要苛求公司一定要增长，增长，只要你买得足够便宜，当前市值远低于未来现金流的折现，其投资的回报率也不会很差。

下面我们再来聊聊煤炭这个行业，然后再解读下中国神华这家企业。

其实我对于煤炭行业是不太感兴趣的，因为是强周期行业，也是夕阳产业，而且门槛也不是很高，投资这块行业不容易，未来也很难有非常大的发展空间。

经过仔细研究，我发觉我的认知已经跟不上时代的发展，煤炭整个行业现在已经发生非常大的改变，以前是强周期，未来强周期属性有可能没那么强了，煤炭我们不能说是夕阳产业，对于国家来说，更多的是战略储备，是稀缺资源，而且现在的煤炭行业进入门槛非常高。就这几点，就已经够我重新认识煤炭行业了。

下面我们来简单理解下过去二十年煤炭行业所经历的阶段：

2003-2007年：随着经济的不断增长，能源需求日益紧张，煤炭价格随之不断走高，2008年金融危机爆发，所有的资产泡沫都一起破灭，煤炭价格指数也出现断崖式下跌，2009年温总理的“信心比黄金更重要”，“四万亿大投资”开始了新一轮的刺激，流动性的大幅宽松，为恢复社会信心注入了强大的支撑，资产价格随之企稳反弹，煤炭价格指数也开始慢慢步入慢牛阶段。2012年国内经济放缓，煤炭需求也受到较大的影响，叠加“四万亿大投资”所产生的产能过剩问题日益突出，煤炭价格指数开始步入漫长的熊市之旅；2016年中央领导小组首次提出“供给侧改革”，大量的落后产能被淘汰，煤炭价格指数开始企稳反弹，不过当时的“供给侧改革”还引发了“国jin民tui”这个广泛的社会问题；2021年由于疫后需求复苏，再加上“十三五”期间去大量的产能化，导致了供给严重不足，煤炭价格指数开始上涨；2022 年，俄乌战争引发了能源危机，再加上碳达峰，煤企新建产能意愿严重不足，供给受限，需求上升，煤炭价格指数持续维持在高位震荡。

现在我们就来仔细研究下2022年煤炭行业到底发生了什么？会导致煤炭价格指数长期处于较高位置震荡。

仔细观察下图我们看到2022年煤炭价格指数周期属性已经大幅弱化，维持在一个区间波动，为什么会形成这种现象？一是炭达峰，炭中和，煤企新建产能意愿严重不足，产能供给有限；二是2022 年2月底，国家发改委发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，明确了电煤中长期合同价格合理区间，确立了电煤中长期合同价格形成机制，随着电煤长协签约率不断提升，现货煤价波动明显减弱，股价与煤价的关联性日趋减弱，周期属性慢慢弱化。

2021年10月《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意 见》、《2030 年前碳达峰行动方案》两份纲领文件发布，明确“十四五”时期将严控煤炭消费增长，2025年非化石能源消费比重达到20%左右，2030年非化石能源消费比重达到25%左右，2060年非化石能源消费比重达到 80%以上。

双碳政策对煤炭行业未来产生非常深远的影响，在严控产能的情况下，煤炭行业的准入门槛立刻被提升到一个新的高度，也就是说未来的煤炭行业很难再有新的进入者，行业供给端产能受限，未来十年煤炭需求是处于相对稳定，所以这就形成的供给收缩与需求相对稳定，周期弱化的一种新的格局，而煤炭里的公司由于新增产能意愿不足，资本开支大幅减少，这样也就慢慢形成了煤炭里的绝大多数公司变成了低估值、高股息的现金奶牛型企业。

由于在“十三五”期间淘汰大量的煤炭落后产能，煤炭进入门槛变得非常高，

行业内的兼并重组，加速了整个行业的市场集中度的提升，2017年CR10市占率44.3%提升至2020年市占率的51.7%；2017年的CR5市占率31.1%，提升至2020年的39.1%，市场中的竞争格局更加清晰。

未完待续