一、 公司基本经营情况

1.业绩回顾

2021 年度业绩：公司在 12 月 29 号晚上发布了 2021 年度的业绩预告，预计全年的规模净利润是 3.3~4.9 亿元，同比提升了 155%~279%；2021 年的四季度规模净利润是 1.3~2.9 亿元，同比提升了 94%~333% ，环比提升了 44%~222% ，可以说业绩表现非常亮眼。公司公告介绍，业绩提升主要源于 2021 年的稀土价格大涨，以及公司在量价提升的背景下，加强了原料的集中的采购，也加强了市场的开拓，公司的订单大幅地增加，进一步提升了公司的管理运营的效率。

业绩大涨的原因：2021 年三、四季度中科三环业绩大涨有以下原因。

第一，稀土先涨价，钕铁硼价格提升相对于稀土来说，有 3 个月至半年的价格滞后。

第二，国家双碳环保政策的指导，中国稀土集团的组建，北方稀土集团的整合，对上游有促进。

第三，是需求的暴增。

回顾 2012 年的稀土涨价不是供需关系决定的，导致高价无法维持，认为今年的涨价是供需决定的。今年三季度尤其四季度，以前一直积极开拓的一些大型国内外汽车厂开始加订单，在新源汽车领域开始上量。

过去几年盈利水平低的原因：

周期一：2016-2019 年，行业恶性竞争苗头初现，中科三环战略在汽车领域寸步不让，宁愿降低毛利率，因为看好后续的新能源汽车爆发式增长。

周期二：在2019 年签订了一个固定价格的订单，由于工厂判断失误，不管原材料涨跌，销售价格都不能变，由于 2020 年开始原材料价格暴涨，子公司原来盈利的支柱变成了濒临亏损，甚至单月单季亏损，最主要的原因是没有锁定原材料。对于下游长协，对于大供应商签了就得做，确实对子公司有很大的亏损，预计长协明年 3 月结束。明年尽量不签固定价格长协，锁量不锁价。三四季度业绩已经增长，预计锁定价格结束后，明年二季度起毛利率会有所回升，下半年有望恢复至过去的平均水平。客观来说公司相对保守，国企经营效率相对低下，公司毛利率不如同行。

产能

现有产能：公司烧结 2W 吨，粘结 1500 吨。主要说烧结：宁波 8000 吨、天津 8000 吨、北京 3000 吨、肇庆 1000 吨，合计 20000 吨，产能利用率约 85% ，预计产量 17000 吨。

预计扩产：天津 5000 吨，已扩产近 1 年；科宁达 3000 吨；赣州 2000 吨。天津和宁波预计明年六七月份达产，赣州年底达产，明年年底产能 3 万吨。

扩产计划：中科三环并不盲目扩产，要在有订单的情况下再扩产，公司的扩产空间：赣州 1期 2000 吨，2 期 3000 吨，但规模是按 1 万吨设计的，还有 8000 吨的后续能力；天津还有5000 吨的能力；科宁达还有 5000 吨；北京还有 3000 吨，总体来说公司在 2024 年底之前还有能力扩充 21000 吨的产能。最终能做到 5.1 万吨。

扩产开支：扩产的资本开支来看，老厂与官员熟，限制少，扩建相对容易，约花费 1 个亿扩产 1000 吨，但赣州的新厂需要花费 1.5 亿每 1000 吨（实际加上配套设施的成本高于这个价格）。

下游结构

下游产品结构：用于汽车领域的占 55% ，其中传统汽车和新能源汽车各占一半；消费类电子领域占 15-20%；VCM 占 5%；节能电机占 5%；工业电机占 5%；风电、电动工具等约占 5- 10%。

总体上看，公司在汽车领域比较强，得益于新能源汽车的爆发式增长；消费类电子领域手机头部厂商出货增速快。盈利情况，海外车厂比国内盈利情况更好，新车厂盈利情况比旧的好。预计公司供应永磁材料汽车约 200 万辆。

毛利率：汽车领域毛利率 20-25%，节能电机、VCM20-25%、消费类电子毛利率不一、风电15%。新订单独家供应毛利率更高，两到三家供应商时毛利率低。

竞争优势及策略

竞争优势：公司背靠中科院，公司有两个院士，技术信息可以很快获取，技术能力强。下游客户优势，国内外几乎是所有新能源汽车厂商的供应商，很大部分是一供，部分是独家，部分是二供，国外公司来中国来找钕铁硼一定会考虑中科三环。

集中采购：中科三环一直以来都是分散采购，没有锁定材料，今年三月份起决定铜铝镝铽由总部集中采购。

订单结构策略：当前风口是新能源汽车、工业电机、节能电机、3C 电子，公司在这些领域已经付出了很大的代价，打下了较深厚的基础，深耕客户，在这些领域取得了很好的效果。客户中传统的大厂在增加，美国新增两家 3C 大客户，促成三四季度爆发增长。风电领域主要在国外发展客户，国内竞争激烈策略性放弃。节能电机在空调等家电上有一定客户但不作为公司重点。

废料回收领域：集中采购后，中科三环没有废料厂，而是集中和外部厂商置换。中科三环已经在考虑做废料回收厂，但尚未落地。与利用钕铁硼废料进行生产的厂商也有合作。

配股问题：国资审批时间久，拿到批件后会尽快配股，预计 1-2 月内会完成。

二、行业回顾及展望

2021 年价格：2021 年，代表性的磁材原料价格氧化镨钕的均价从 40.8 万元涨到了 84.2 万元，增幅 106% ，但由于钕铁硼的终端产品的销售价格一般是 2~3 个月前的基础价格水平来确定的，涨价具有滞后性，这使得原料价格上行过程中终端的售价难以传导，那么使得前三季度的业绩受到了抑制。实际上，2021 年的磁材价格上涨幅度不到 50% ，根据我们的测算， 即按照滞后一个季度的磁材原料成本，那么 2021 年的钕铁硼原料平均的成本理论的涨幅是在 53%，但是 2021 年钕铁硼销售均价的上涨只有 30%。

2022 年磁材行业整体展望：当前氧化镨钕价格升至 80 万以上的高位以后处于震荡，甚至有小幅的回调。但近期的稀土磁材的价格由于售价合同的重置属于持续小幅上行的趋势，那么我们认为磁材行业的单吨毛利有望出现趋势性的走阔。在这样的背景下，我们觉得 2022 年将是稀土价格基本震荡持稳，稀土永磁行业业绩释放的大年。一方面是钕铁硼单吨毛利的走扩，第二就是万物电驱的时代逐步到来，我们预计新能源车、风电、工业电机、变频空调等新兴的需求，将驱动高性能铝铁硼的需求，从 2020 年的 8.5 万吨升至 2025 年的 25 万吨， 年均复合增速高达 24%，可以说在 2022 年将是稀土磁材大年。

电机领域磁材需求：电机一直是热点领域，但要考虑下游客户接受度问题。工业电机领域永磁材料成本占比太高，以节能电机里的空调为例，永磁材料成本占比太高，如果企业用其他材料能够达到国家的能耗标准，可能会放弃永磁材料。认为如果国家把能效标准提高并增加补贴，企业才愿意使用永磁材料。

明年价格预测：价格判断需要考虑的因素越来越多，供需叠加政策面，稀土上升至国家层面战略角度，价格判断困难。认为镨、钕等轻稀土价格平稳，明年策略是维持现有库存；重稀土在中国稀土集团组建后呈观望态势，有上涨空间。稀土价格如果断崖下降对整个行业不利影响。