公司简介：

中信泰富特钢集团股份有限公司主营业务为钢铁冶炼、钢材轧制、金属改制、压延加工、钢铁材料检测。主要产品类型为合金钢棒材、合金钢线材、特种钢板、特种无缝钢管、特冶锻造、合金钢大圆坯等。公司轴承钢荣获国家金质奖、弹簧扁钢荣获国家银质奖，13项产品获国家冶金产品实物质量金杯奖，8种系列产品评为中国高新技术产品。“高品质特殊钢绿色高效电渣重熔关键技术的开发应用”项目获得2019年国家科技进步奖励提名。2020年公司获得国家科学技术进步一等奖1项，省级科技进步奖1项，冶金科学技术二等奖2项，获得授权专利213项，发明专利45项，累计获得授权专利1017项，发明专利218项，并有4项授权的国际发明专利。

一、企业分析

1、基本情况

中信特钢（000708）全称中信泰富特钢集团股份有限公司，于1997-03-26在深交所主板A股上市，位于江苏省无锡市江阴市长山大道1号中信特钢大楼；普华永道中天会计师事务所（特殊普通合伙）为中信特钢出具了标准无保留意见的审计报告。

主营业务：专业化特殊钢材料制造。

由下图可知，按产品分，合金钢棒材营收占比为46.52%，合金钢线材营收占比为14.43%等；按地区分，国内营收占比为90.31%，国外营收占比为9.69%。

二、行业分析

1、中信特钢（000708）所属钢铁 -- 特钢Ⅱ -- 特钢Ⅲ行业。

2、中信特钢（000708）所属特钢行业。

随着我国汽车工业、高铁及城规矩交通领域的快速发展，我国特钢行业也实现了稳步发展的节奏。据钢联数据中心的统计数据显示，2015-2019年期间，我国重点优特钢企业的钢材产量总体增长，2019年，全国重点优特钢企业的钢材产量达1.29亿吨，同比微增4.76%。2020年一季度，全国重点优特钢企业的钢材产量为2994.21万吨。2019年，在我国特钢产量的产品结构中，非合金钢和低合金钢的产量占比较大，其产量分别为4750万吨和4559万吨;而合金钢和不锈钢产量分别为2933万吨和616万吨。在合金钢产量中，合金结构钢的产量最大，达1636万吨。

3、特钢行业竞争格局。

特钢产能集中度提升，龙头优势愈发显著 我国特钢行业目前处在产能集中度提升的过程，行业竞争格局趋优。以中信特钢为代表的龙头企业正通过兼 并重组提高自身在特钢市场的话语权。一方面，作为市场占有率高的头部企业，公司将获得更强的议价能力和更稳定的销售溢价；另一方面，公司凭借着品牌优势、渠道优势可迅速改善重组单元的经营业绩。中信特钢先后并购了青岛特钢、靖江特钢等企业，2019 年公司产量占全国重点钢企优特钢产量的比重已 升至近 20%，远远高于普碳钢龙头宝钢股份 5%的占比。沙钢集团重组抚顺特钢后，旗下已拥有沙钢股 份、抚顺特钢两大以特殊钢为核心产品的上市企业，产品序列涵盖低、中、高端特钢。中信特钢的轴承钢年产量达到 160 万吨，占国内总产量的占比超过40%，连续位列世界轴承钢产销量第一位，其中高端轴承钢超 60万吨，高标准轴承钢销售量占国内总销量的80%以上。公司在轴承钢市场的销售价格长期较行业均值高 700-1200 元/吨。

4、特钢行业发展趋势。

一、全球特钢工业进入战略同盟时代。今天，由高新技术突破引发的世界经济结构调整，在极大提升了全球生产力水平的同时，也把不少传统产业推向了产能过剩的尴尬境地。目前全世界钢的生产能力为10亿吨，1999年钢产量约8亿吨，产能利用率仅80%。美国、日本、韩国及欧洲的一些主要产钢国普遍存在着开工不足的问题，供大于求的市场格局已是无法回避的现实。随着钢材市场的复苏，企业之间的竞争只会更加激烈。面对国内日益饱和的市场，各国相继在寻找出路。于是，“战略同盟”的合作方式应运而生。新日铁和浦项的战略伙伴关系就是这一格局下的典型案例，目的是使其产品生产范围得以拓宽，使公司实力得到明显加强，并在潜力巨大的亚洲钢铁市场占据霸主地位。二、特钢企业并购重组将更加活跃。近年来国际钢铁业并购浪潮风卷全球。继2001年，法国于齐诺尔集团、卢森堡阿尔贝特和西班牙阿塞雷利亚3家钢铁企业重组合并为安塞乐钢铁集团，年产钢位居当年世界第一，形成当时的国际并购高潮之后，国际钢铁并购行为始终没有间断。2005年哈萨克斯坦最大的钢铁公司米塔尔公司在先后兼并了20多家钢厂之后又一举并购了美国国际钢铁公司，成为世界首屈一指的钢铁巨头。2006年又与世界排名第二的安赛乐合并，再次使国际钢铁并购潮达到了顶峰。三、实施垄断集团战略，发挥规模效益。对于钢铁企业，规模优势举足轻重。从全国来看，随着中国钢铁业的并购整合，钢铁四强的竞争格局慢慢显现。东部地区有全国龙头老大宝钢，产能接近3000万吨；华北地区有唐钢、首钢联手做大，产能总计超过2300万吨；东北地区鞍本合作之后的规模优势已经显现，产能达到3000万吨。

三、商业模式

1、由中信特钢（000708）官网知，公司的客户主要为汽车、机械制造、能源、航空军工、轨交和其他行业。

由近三年各季度营收来看，不存在明显的淡旺季之分。

2、由下图可知，公司的毛利率较低。

由下图可知，存货周转率处于同行业较高水平。

3、核心竞争力

四、护城河

中信特钢（000708）具有品牌优势护城河，文化优势护城河，独特资源护城河。

五、团队

1、由下图可知，实际控制人为中国中信集团有限公司（持有中信泰富特钢集团股份有限公司比例：48.74%）。最终控制人为中华人民共和国财政部（持有中信泰富特钢集团股份有限公司比例：43.86%）。

2、核心成员履历

3、核心团队注重研发且追求高品质，由下图可知

六、其他风险分析

1、股权架构

2、存在质押且比例较大，需要注意。减持与担保不存在问题。

七、财报分析

1、看总资产，判断公司实力及扩张能力。

近五年来看，公司处于扩张中，前景较好。

2、看资产负债率，了解公司的偿债风险。

由近五年来看，偿债风险较小，但在特殊情况下也可能发生债务危机。

3、看有息负债和准货币资金，排除偿债风险。

由近五年来看，公司有一定的偿债压力。

4、看“应付预收”减“应收预付”的差额，了解公司的竞争优势

由近五年来看，竞争力较强，具有“两头吃”的能力。

5、看应收账款、合同资产，了解公司的产品竞争力

由近五年来看，优秀的公司，公司的产品比较畅销。

6、看固定资产，了解公司维持竞争力的成本

由近五年数据得，公司属于重资产型公司，保持持续的竞争力成本相对要高一些。

7、看投资类资产，判断公司的专注程度。

由近五年来看，专注于主业，优秀的公司。

8、看存货，了解公司未来业绩爆雷的风险。

由近五年来看，存货比例在12%左右。

9、看商誉，了解公司未来业绩爆雷的风险。

由近五年来看，商誉没有暴雷的风险。

10、看营业收入，了解公司的行业地位及成长性。

近五年来看，近年来公司成长速度一般。

11、看毛利率，了解公司的产品竞争力及风险。

由近五年来看，公司产品、服务竞争力较弱。

12、看期间费用率，了解公司的成本管控能力。

由近五年来看，公司的成本管控能力较差。

13、看销售费用率，了解公司产品的销售难易度。

由近五年来看，公司的产品销售风险较小。

14、看主营利润，了解公司主业的盈利能力及利润质量。

由近五年来看，公司的主营盈利能力较弱，利润质量较高。

15、看净利润，了解公司的经营成果及含金量。净利润主要看净利润含金量。

由近五年来看，公司的净利润现金含量较低。

16、看归母净利润，了解公司的整体盈利能力及持续性。

由近五年来看，一般的公司，处在成长中。

17、看购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，了解公司的增长潜力。

由近五年来看，公司增长潜力较大风险较小。

18、看分配股利、利润或偿付利息支付的现金，了解公司的现金分红情况。

由近五年来看，公司分红的长期可持续性较强。

八、估值及好价格

1、确定市盈率

根据以上分析并且参考近五年历史市盈率，合理市盈率为10。

2、确定净利润增长率

根据往年复合增长率以及券商预估增长率，确定市盈率增长率为20%。

3、估值

4、好价格计算

经计算得好价格如下表

注：全文不作为投资意见。